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信托兑付危机频现 中期基本面压力或将加大

17/04/21 来源:http://www.csybkj.cn
“养老”已是多年来的社会热点话题,但“养老金融”常常是被市场倒逼就位。日前,兴业银行与外贸信托联手主动出击,推出国内首款

  

  

  “养老”已是多年来的社会热点话题,但“养老金融”常常是被市场倒逼就位。日前,兴业银行与外贸信托联手主动出击,推出国内首款养老信托产品“安愉信托”,成为行业内的“吃螃蟹者”。然而,目前国内相关领域的法律尚不完善,金融机构对高净值客户财产管理的能力相对落后,更为尴尬的是,今年信托频频出现兑付危机,安愉信托的前景几何还要经历市场的考验。

  □安信证券固定收益部 袁志辉

  年初以来债券市场只在3月份收益率小幅回调,其他时段均持续走牛,与权益市场走势形成强烈反差。整体而言,收益率曲线陡峭化下行,信用债中短端下行150-160bp左右,长端下行110-120bp;利率债中短端下行约100bp,长端下行50-60bp。目前估值基本回到去年8月底9月初水平,期限利差、信用利差均恢复常态。

  催生“养老金融”

  当前我国正在经历史上规模最大、速度最快的老龄化进程,长期以来,我国应对老龄化挑战时更多关注其物质准备、制度安排准备等,却忽视了金融准备。我国的资本市场还不完善,中国的养老金融产品主要还局限于传统的储蓄、保险等,证券、基金、信托类金融产品几乎是空白。

  兴业银行与外贸信托此次联合推出安愉信托,是国内首款针对高净值客户的财产管理产品。据兴业银行总行私人银行部总经理薛瑞锋介绍,安愉信托面向私人银行投资者,架构依托于家族信托,准入门槛为600万元。由委托人一次性交付信托财产,成立后封闭三年,三年后按照委托人的选择,以类似年金的方式每年定额向受益人分配信托利益。

  与近两年来发展如火如荼的家族信托最直观的不同,就是养老信托的认购门槛较低。据了解,家族信托的门槛通常在500万-1000万元,最早试水的招商银行起初门槛设为5000万元,而后中国银行还曾推出过门槛为2亿元的家族信托。

  此外,养老信托和主流养老保障产品也有很大的不同。薛瑞锋介绍,目前市场上有不少消费型的养老信托产品,其目的主要不是养老资金的保障和权益传承,而是让投资人获得消费权益和服务,例如旅游、酒店居住、医疗保健等,同时利用集合性信托模式解决养老产业融资困难、发展慢、投资时间长等难题,其认购门槛较低,一份多在千元左右。

  而安愉信托是立足于货币性质的金融养老产品,这一点使其成为国内第一个真正意义上的金融养老信托产品。“这款产品与消费型养老信托产品的区别表现在该产品从投入、运行、支付到清算,全流程均以货币资金形式完成,这种结构安排对于金融机构而言,有利于发挥所长、规范操作;对于客户而言,养老支付也十分便利。”薛瑞锋说道。

  起步阶段难留高净值客户

  随着我国高净值人群规模迅速扩大,业界普遍认为,未来十年,我国80%以上的家族企业将迎来家族财富传承的高潮,私人银行的家族信托业务将迎来发展的黄金时代。

  而略显尴尬的是,虽然不少银行都在大力发展家族信托这一业务,但发展模式定位不清、服务同质化严重以及专业人才短缺、产品创新不足,造成内地私人银行的家族信托业务发展到一定程度便停滞不前。

  根据招商银行和贝恩公司联合发布的《2015中国私人财富报告》,截至2014年末,中国的高净值人群规模已超过100万人,预计到2015年这一规模将达到126万人。但另一组数据显示,截至2014年末,10家商业银行私人银行投资者总数约合30万。

  与此同时,内地高净值投资者“出走”的现象颇为普遍。据恒生银行私人银行服务主管陆庭龙介绍,2008年,香港私人银行新增投资者中有内地背景的投资者数大概在20%-30%。而今年上半年,内地投资者已经占据新增投资者数量的50%甚至更高。

  于2013年起步的家族信托尚且不成熟,刚刚面市的养老信托更需要经过一段时间的探索和完善。据了解,目前市场上主流养老保障产品都有一定的国家政策和税收支持。作为市场化的养老金融产品,在市场运行初期,运行效果必然为大众所关注,但运行效果不可能一蹴而就。

  同时,信托职业经理人阶层的成长显得尤为重要。薛瑞锋表示,包括家族信托在内,“私人银行专业化、综合化服务”对银行提出了更高要求,需要经验丰富的投资经理和投资专家团队帮助投资者全面评估财富。他介绍,兴业银行私人银行部正在着力打造一支精英团队,并培养他们对投资者的忠诚度、责任感和家族信托运营遵循的契约精神。

  “保命钱”如何面对风险

  众所周知,养老金俗称“保命钱”,投资者用“保命钱”购买金融养老信托产品,无不期望财产安全、投资“零风险”。但在任何一款信托产品的说明书中,都不会有“保本保收益”的字眼,安愉信托的产品说明书中也提到风险自担。

  更让投资者感到不安的是,今年以来,信托行业频发兑付危机,刚性兑付的神话多次岌岌可危,有律师甚至直接提出,刚性兑付不利于行业发展,投资者应做好承受风险的准备。

  对此,薛瑞锋表示,将充分告知投资者产品投资风险,并及时进行信息披露,确保投资者完全了解产品投资性质和所涉及的风险。他进一步表示,选择600万元认购起点的安愉信托的投资者,其金融资产通常在3000万元左右,这一投资者群体是具有一定的风险承受能力。同时,在进行产品投资管理时会选择较为稳健的资产配置策略,以中低风险配置为主。

  另据了解,国内在家族信托领域的法律条令尚不完善,目前国内只出台了一部统领性的《信托法》,其余都是监管部门出台的各项管理办法,对信托尤其是个人信托在具体运用中的相关问题没有详细规定。投资者担心用于购买金融养老信托产品的金融资产缺乏法律保障,在国家政策发生变化时遭遇风险。

  外贸信托副总经理李银熙对此表示,目前《信托法》第12、15、16、17、52等条款,对信托财产的独立性做出了明确规定。在营业性信托理财层面,只要是合法来源的信托财产,其信托有效性和财产独立性均受到各界认可,不应简单理解为“法律空白”。而股权、不动产等设立信托财产时,需要财产权属登记和信托登记,以及对应的非交易性过户税收政策的支持,这些行政规章和税法暂时的缺失,是市场发展过程中需要完善或改善的问题。

  由于货币持续宽松,市场短期仍处于乐观情绪中,但是随着经济领域正在发生缓慢的转变,后市的焦点将逐步转向基本面。而结合多种数据来看,5月份经济有望触底企稳。

  发电、工业品价格和PPI,暗示工业品需求短期企稳。5月下旬发电量环比增长3.5%(历史均值1.0%),同比增长6.5%(4月下旬以来持续上升,分别为3.8%、4.0%、4.6%、6.5%)。工业品价格指数低位企稳,螺纹钢等部分产品价格微升。5月PPI环比-0.1%、同比-1.4%,同比和环比跌幅均收窄。

  5月中采PMI连续第三个月回升,且回升幅度略微超出历史同期平均水平,显示出超季节性的上升。从分项指数来看,新订单指数大幅回升1.1个百分点,显示需求回暖,其中新出口订单上升0.2个百分点,考虑到发达经济体缓慢复苏,外需扩张的态势将延续;5月产成品和原材料库存指数均下滑,从库存周期来看,企业短期补库存的启动将对经济构成正面支撑。

  货币投放与融资规模是影响经济的重要变量,5月份增速回升的金融数据对经济企稳有正面作用。5月末,M2同比增长13.4%,比上月末高0.2个百分点;当月人民币贷款增加8708亿元,呈快速反弹态势,与5月下旬四大行信贷激增吻合。

  预计5月工业增加值同比增速约为8.9%,固定资产投资累计增速约为17.5%,呈现低位企稳态势。前瞻地看,内需逐步发力,人民币贬值以及海外经济向好带动外需回暖,叠加6、7月份可能提前启动的制造业补库存周期,使得未来宏观经济有望筑底成功并缓慢回升。

  通胀方面,经济总需求好转叠加猪周期步入上升通道,5月CPI同比上行至2.5%。下半年,虽然本轮猪周期偏弱、上升空间有限,但考虑到厄尔尼诺引发的粮食价格上涨,通胀可能在一个较低的水平上不断向3%靠近,并将对货币大规模放松形成掣肘。

  为避免资金再次流入地产、国企、融资平台等软预算约束主体,央行采用定向降准、再贷款等“总量稳定、结构宽松”货币政策,全面降准的概率越来越小。事实上,6月9日定向降准释放的资金可能只有500-600亿,这一资金量可能对市场情绪的引诱成分更大。

  “不过,对于新生事物,只有在充分实践的基础上,其规律和特征才能够表现出来,才能作为监管政策制定的依据,正如俗话所说‘实践出真知’。先出管理办法,后开展服务实践,这样的政策和实践可能会脱离市场供需的实质。例如信托制度本身最初在欧洲诞生,其发展逻辑也是实践在先,制度总结在后,信托法律规范跟进。”李银熙说道。

  在经济企稳、无风险利率下行背景下,市场风险偏好可能抬升,大类资产配置的轮盘很可能逐步向中低等级信用债以及股票等风险资产转移,只是过程偏慢。5月份以来权益市场弱反弹、交易所高收益公司债净价持续走高,表明资产的板块轮动可能已经发生。

  综合而言,债市短期乐观的同时,中期将承受更多基本面压力,需警惕风险的累积,但行情结构上仍将体现出差异性。一方面,经济触底企稳、资金定向宽松,对中短端有利,而利空长债,从而使期限利差走阔;另一方面,融资成本降低改善实体经济盈利、风险偏好抬升利好高风险资产,各等级间的信用利差有收窄的动力。(本文仅代表作者个人观点)

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