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信用债市场持续升温 银行调结构现在是好时机

17/06/19 来源:http://www.csybkj.cn
近期信用债市场热度不断升温,甚至出现公司债与国开债利率倒挂的奇景,有关信用债市场“过热”甚至存在泡沫的声音不断出现。不过

  

  近期信用债市场热度不断升温,甚至出现公司债与国开债利率倒挂的奇景,有关信用债市场“过热”甚至存在泡沫的声音不断出现。不过我们认为,对这一问题不能一概而论,也不能用静态的视角来观察,信用债仍是目前资产配置荒下的优先选项之一,但是,银行间与交易所信用债形势有所不同,未来资金面波动所引发的潜在风险也值得关注。

  首先,资产配置荒下,信用债投资价值依然突出。本次所谓信用债“过热”的一个宏观背景,乃是3季度后愈演愈烈的资产配置荒,特别是股市暴跌后,大量资金从权益市场和权益类产品流出,加剧了理财资金的配置压力,寻遍风险与收益相匹配的资产,信用债仍然是优先选项之一,因此资金追逐信用债有其必然性。

  利率市场化进一步推进,银行业面临新挑战。银行如何在新形势下转型发展?如何应对银行不良贷款上升、利润增速下降局面?10日,广发银行董事长董建岳就以上问题接受了新华社记者专访。

  其次,信用利差应动态观察而非静态观察。信用利差的剧烈收窄,是所谓过热的重要依据之一,但我们认为,目前利率债仍有下行空间。2季度时市场对经济企稳存在预期,且地方债置换对市场形成心理压力,因而利率债收益率一度下行动力不足,然而随着7、8月份宏观数据再度恶化,以及地方债连续供给冲击下债市依然稳健,利率债的价值已经再度凸显出来,预计利率债收益率将会继续缓慢下行,从而为信用债利率的持续下行腾挪空间。

  再次,刚性兑付仍在继续,系统性风险暂时不大。发改委“今年企业债不能违约”的决心犹言在耳,在风险与收益综合考虑下,市场形成了对信用债配置的合力。

  虽然信用债的火热有其客观必然性,但不同市场间仍存在一定区别,交易所信用债的潜在风险值得重视。由于资金极为便宜,加杠杆赚取更高收益成为信用债操作的优先策略,而交易所市场入库可质押的便利模式,对加杠杆起到了推波助澜的作用,因此,一旦未来资金面出现异常波动,基金、券商等交易所参与机构将面临解杠杆压力,解杠杆压力一旦兑现,将引发对交易所信用债的抛售。而如我们在此前每周市场解读中所分析的,9、10月份是银行超储率的相对低点,资金面出现异常波动的风险较其他时段为高。

  相比而言,银行间市场的信用债风险较小,主要是银行资金在加杠杆方面较为谨慎,委外投资部分占比也较低,同时银行理财资金规模较大,通过在特定时点合理安排到期资金,能够有效缓解时点流动性的冲击,因此解杠杆对银行间市场信用债的冲击应在可控范围内。

  但未雨绸缪,银行间市场对可能的潜在风险也应有所准备。一是资金波动引发的解杠杆虽然直接冲击有限,但银行的特点是头寸体量较大,届时一旦造成亏损,绝对规模可能并不小;二是交易所信用债如果被抛售,其风险大概率外溢到银行间市场,一旦引发利率的全面反弹,可能引起浮盈缩水甚至浮亏,建议合理控制久期,避免持有过多长债带来风险的不可控;三是加大对个券的风险监控,虽然目前维稳力度依然较大,但打破刚性兑付的大趋势已经展开且不可逆,维稳所带来的暂时风险可控不代表没有风险,切不可将期望放在主管部门的维稳动作上。

  流动性背后的管理思考

  记者:6月份银行出现流动性恐慌,同时出现激烈的“揽储战”。如何看待这些问题出现?

  董建岳:照理说不该出现流动性紧张,一方面经济下行,GDP增速7.5%左右,M2总量增速达15%-16%,市场不应该缺资金;另一方面,银行面临存贷比、流动性比率等监管指标刚性约束,银行也不应该缺资金,但上个月却出现了。从银行来说是资金“错配”,但更深层面,涉及银行长期以来的发展模式、金融业顶层设计等深层次问题。

  此次流动性紧张已经缓解,但给银行业集体敲了一次警钟。从银行角度,的确要将资金“用足、用活、用好”,通过资金市场等多种渠道获取收益。同时,要更加着眼长远可持续发展,进一步按监管要求管好流动性,合规审慎经营。坚持“从实体经济中来,到实体经济中去”,更好地发挥市场配置资源的基础性作用,推动经济结构调整和转型升级。

  不能“唯增速论英雄”

  记者:经济增速放缓,银行不良贷款上升、利润增速下降等问题显现,银行该如何应对?

  董建岳:银行是顺周期的行业,发展波动情况与经济周期较一致。在经济上行期,顺势而为,较易实现高增长;经济下行期,问题更易暴露。目前经济增速放缓,虽然短期看银行业不良上升、增速下降,但对银行来说也是一个调结构的好机会。

  银行不能“唯增速论英雄”,在经济增速放缓期间,应主动调整业务结构,盘活存量,用好增量,解决这些年积累的一些问题,优化管理,思考未来发展之路,同时通过科学的信贷投放支持产业转型,服务经济增长。

  刘东亮(招商银行同业金融总部高级分析师)

  (整理:黄倩蔚)

  在当前宏观形势下,我们主要着力于夯实基础,抵御风险,同时做好资金池、客户池和拨备池三大储备,发挥金融在经济波动中的蓄水池和安全阀作用。据新华社电

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