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RQFLP开闸加速离岸人民币资金回流 信用债加速分化

17/10/03 来源:http://www.csybkj.cn
分析人士称,人民币跨境流动有助推进国际化货币进程   日前,上海市启动RQFLP(人民币合格境外有限合伙人)试点工作。海通证券与

  

    分析人士称,人民币跨境流动有助推进国际化货币进程

  日前,上海市启动RQFLP(人民币合格境外有限合伙人)试点工作。海通证券与上海银行签署备忘录,海通证券将在香港设计发行RQFLP基金产品,募集约1亿美元等值的离岸人民币进入上海,上海银行将成为托管银行。

  近期利率债收益率加速下行,信用债收益率亦随之整体下移,但相对利率债明显滞后且涨幅偏小,信用利差有所扩大,而年末信用事件频发,机构风险偏好出现回落,信用债内部分化格局愈发明显。

  2011年1月,上海施行《关于本市开展外商投资股权投资企业试点工作的实施办法》,成为首个QFLP(合格境外有限合伙人)试点。根据《办法》,境外LP可以在申请额度限制下,把海外的资金直接兑换成人民币投资设立在上海的股权投资企业。

  清科研究中心郑知行表示,此次的RQFLP可看成是QFLP在人民币币种上的一个扩展,是在QFLP的基础上,参照RQFII创新性地推出来的,在申请的额度内,让合格的LP在合格的GP的管理下,能够用这个额度把海外募集的人民币资金直接输入上海,进行各类私募股权投资。简单说,就是持有离岸人民币的投资机构可以直接用手中的人民币在上海设立外商股权投资企业。

  自RQFII后,RQFLP的启动代表人民币回流进程又一次加速。与RQFII只能投资股市、债市不同,RQFLP可投资未上市企业、上市企业的非公开交易股权、可转换债券、产业基金等,可有效避免产品同质化,有助加强对投资者的吸引力。

  郑知行表示,RQFLP的开闸无疑会加速离岸人民币资金的回流,随着人民币的“走出去”“收回来”等政策的不断落实,人民币的跨境流动有助推进国际化货币进程。对上海来说,RQFLP的启动也是其建设成为国际金融中心的又一重要标志,离岸人民币资金从香港到上海的转移,无疑会使新老两个金融中心产生更多的合作与竞争。

  市场人士指出,“钱多资产荒”料引导国债收益率中枢进一步下行,后续信用债整体有望跟涨。但在中央决策剑指去产能、去库存、去杠杆的背景下,过剩产业信用风险有所增加,未来信用债违约或常态化,信用利差分化格局正加速形成,未来高等级债券信用利差有望维持低位,中低等级品种信用利差则将随着信用风险的暴露而上演纠偏,防范信用风险应成为近期债券投资第一要务。

  信用利差走扩

  本周以来,债市延续上周火热行情,收益率一路加速下行,10年期国债收益率两日内再度下跌约10bp至2.84%,信用债各期限等级品种收益率亦随之整体下移。

  12月22日,在流动性充沛及“资产荒”持续的支撑下,信用债多数品种收益率仍然下行,AA+及其以上券种收益率下行幅度较大。如短融中票超AAA1年期、3年期、5年期收益率分别下行6BP、3BP、9BP;城投债AAA级3年期、5年期收益率分别下行5BP、1BP。

  伴随着国债收益率的加速下行和信用债的小幅跟涨,信用利差被动走扩,短端走扩更为明显。据国泰君安证券数据,上周1年期品种走扩5-12bp,3年期AAA、AA-级品种走扩1bp,AA+、AA级收窄4bp以内,5年期品种走扩1-9bp。目前,AA级及以上品种利差处于历史1/4分位数附近,AA-级品种利差在历史均值和历史3/4分位数之间。

  国泰君安证券认为,随着国债收益率中枢的进一步下行,后续信用债整体上仍有望继续跟涨,信用利差再度收窄只是时间问题。不过该券商认为,后续信用利差低位小幅震荡将是常态,毕竟当前各期限等级信用利差分位数接近历史极限,收窄的动力来自于走扩,趋势性收窄的可能性已不大。

  内部加速分化

  近期信用债收益率整体小幅下移但仍呈分化之势,AA+及以上品种下行幅度大于中低等级品种,等级利差继续走阔,显示债市仍有避险情绪。

  据中泰证券数据,近期AA+级债券评级利差在出现3-8BP缩窄的同时,AA、AA-债券保持平稳或小幅上扬趋势。目前AA+评级各期限债券评级利差均处于25%分位数以下,但AA-债券5Y、7Y评级利差均处于75%以上的高位区间。

  分析人士指出,四季度市场配置需求依旧旺盛,带动中高等级信用利差整体维持在历史低位水平,但是在信用负面事件频发的背景下评级间利差明显走扩。展望后市,中高评级由于“缺资产”和有杠杆价值,信用利差将维持低位,低评级由于风险事件频发信用利差开始走扩,后续信用债内部分化将进一步加大。

  国泰君安证券表示,信用债内部分化格局愈发明显,一方面,资产配置荒和流动性宽松导致中高等级信用债有较强的杠杆价值,信用利差难以趋势性走扩,而信用风险增大又导致低评级信用利差难以进一步收窄。比如近期一级市场发行利率分化持续加大,过剩产能行业发行利率持续大幅走高,二级市场交易所高收益债延续大幅波动和分化走势,总体上信用尾部区域的性价比仍然不高。

  进入12月以来已经出现9起主体评级下调和展望负面事件,信用风险高于以往。市场人士认为,随着债券市场负面事件的增加,未来中国信用债估值将愈来愈多地反映信用风险定价因素。12月以来,低评级信用债对应着较高的信用利差,利差规模也呈上升趋势,这意味着信用利差已经考虑到信用风险溢价。

  警惕尾部风险

  2015年已是信用事件频出的一年,后期随着供给侧改革的深入推进及去产能政策落地,业内人士预计,信贷市场风险将向债市转移,2016年信用事件的爆发将更为频繁,在信用风险逐步暴露的过程中,建议投资者关注高评级产业债和优质城投债,规避评级较低、产能过剩行业的品种,通过精细化信用分析,谨慎甄选标的。

  近日召开的中央经济工作会议提出去产能、去杠杆、去库存、降成本和补短板五大任务,并将“积极稳妥化解产能过剩”列为2016年首要工作任务,提出“多兼并重组、少破产清算”。业内人士解读认为,预计明年产能过剩的央企将更多地采取兼并重组方式加快淘汰落后产能,“僵尸企业”将逐步退出市场,相关行业低等级债券信用风险会进一步释放。

  华创证券指出,2016年供给端改革可能会限制央行货币政策放松空间,因此资金供给也会下降,使得企业进入被动信用收缩周期,信用风险上升,信用利差上升,尤其是对产能过剩行业而言。由于整体债券市场做多热情高涨,高等级信用债仍会跟随利率债而走强,而低等级风险仍在释放,因此需要继续回避低等级品种。

  而据申万宏源的调研,关注信用风险已成为大多数投资者2016年债券投资的第一要务。该券商指出,在实体经济下滑压力尚未解除,重点发债行业即将步入长周期去产能的背景下,2016年产业债的违约压力将确定性上行,投资者的风险偏好较前两年也将系统性下移,预计明年AA品种和部分行业AA+品种中也将根据资质的不同出现较大的估值差异。在随后的2-3年内,中国信用债估值将愈来愈多的反映信用风险定价因素。

  业内人士指出,从近期一级市场的情况来看信用债分化仍在加大,过剩产能行业发行利率仍在大幅走高,交易所高收益债也延续大幅分化和波动,总体上看,信用尾部区域的性价比仍然较弱。后续“供给侧”改革将推动产能过剩行业出清,基本面上信用风险山雨欲来,建议投资者加强风控,规避高危行业、低等级、弱资质的信用债,防患信用风险于未然。

  不过,他同时指出,当前的RQFLP只是个粗略的框架概念,第一单RQFLP尚未开始募集,将来投资是否会像QFLP一样面临诸多限制、不能享受“国民待遇”尚不可知。而由于离岸人民币资金被视同为外币,境内投资可能仍需办理结汇,外管系统上能支持几何也是变数。

  此外,在离岸人民币资金的募集层面,需要机构有较强的境外募资实力,目前“吃螃蟹”的仅为中资券商,可以肯定,将来对有意染指RQFLP的机构会有较为严格的资质要求。对本土的中小机构而言,RQFLP在很长一段时间内很难与其构成交集,也不会改变其募资难的现状。从这个角度上说,RQFLP对私募股权募资市场的改变短时间内非常有限。记者 朱宝琛

  各评级期限信用利差变动

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