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鸡蛋期货破壳 背后的“四大对冲”

17/06/18 来源:http://www.csybkj.cn
11月8日,鸡蛋期货正式挂牌大连商品交易所,至此我国期货市场交易品种增加到37个。鸡蛋期货作为首个鲜活农产品期货,不仅填补了我

  

  11月8日,鸡蛋期货正式挂牌大连商品交易所,至此我国期货市场交易品种增加到37个。鸡蛋期货作为首个鲜活农产品期货,不仅填补了我国期货市场在畜牧业领域的空白,而且对于完善我国饲料、养殖行业避险体系,促进蛋鸡养殖行业健康发展更是意义深远—

  继2月5日下调金融机构人民币存款准备金率50个基点,以及3月份动用降息等利率杠杆总量工具后,央行4月19日再次将存准率大降100个基点,大约释放1.3万亿元流动性。在内外压力上升的大背景下,中国货币政策正在开启“反向对冲”新模式。

  第一,对冲宏观经济紧缩。宏观经济下行压力继续加大。2012年以来,中国经济处于周期回落和结构调整的压力集聚期,这同时体现在经济总量增长放慢和经济结构出现调整两个方面,这使得宏观政策目标的平衡中,“控风险、防通缩”的重要性增加。2015年,中国经济延续了2012年以来的下行走势,一季度国内生产总值(GDP)增速仅为7.0%,远低于2008至2012年年均增长9.3%的水平。一季度GDP环比折年仅增5.3%,GDP平减指数为-1.1%,是2009年以来二次缩小。

  首批上市交易的鸡蛋期货合约有6种,最早的JD1403合约,基准价为每500千克3800元,之后5个月的鸡蛋期货合约价略有上浮,最高JD1409合约,基准价为4300元/500千克。

  根据合约内容,鸡蛋期货交易品种为鲜鸡蛋,交易单位为5吨/手,最小变动价位为1元/500千克,上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的8%。大连商品交易所党委书记、理事长刘兴强表示,从鸡蛋所处的产业链来看,其上游原料玉米和豆粕已开发为期货,3个品种上市交易,将形成新的饲料养殖品种链条,加速品种聚集效应,便于避险者和投资者同时跟踪关注品种价格关系进行套保套利操作。

  最新统计显示,我国蛋鸡存栏量已达15亿只,鸡蛋年产量近3000万吨,种鸡、蛋鸡、饲料、疫苗等相关产业年产值超过了3500亿元。全国畜牧总站站长、中国畜牧业协会常务副会长李希荣指出,鸡蛋期货的上市,不仅有利于平抑行业周期性波动带来的巨大冲击,对加快鸡蛋行业标准的推广普及、优化产业结构,从而进一步扩大农民就业、增加农民收入也有着十分重要的意义。

  “炒”鸡蛋热情高涨

  短期看,鸡蛋期货可以充当规避价格波动风险的工具;长期来看,它将有助于蛋鸡产业的资源配置

  上市首日,期蛋高开低走,截至8日收盘,主力合约1405跌0.6%收于3976元/500千克,不过26.455万手的成交量反映出品种较强的灵活性,此外,在结束了近3周的震荡下跌行情后,国内鸡蛋收购价格自11月份开始小幅反弹且销量回升。湖北神丹通过长江期货席位在集合竞价交易阶段卖开鸡蛋期货1403合约,拿到鸡蛋期货第一单,其交易对手方为个人投资者。长江期货总裁谭显荣表示,神丹集团拿到鸡蛋期货第一单,为企业进行鸡蛋期货套期保值拉开了序幕。

  “我们对鸡蛋期货充满信心,企业将积极利用好鸡蛋市场。”湖北神丹健康食品有限公司常务副总经理李清逸说,有了鸡蛋期货这一风险管理工具,神丹将根据期货市场上鸡蛋价格的走势来确定蛋鸡上苗、淘汰的时间和数量,及时调节蛋鸡养殖规模。进而也保护了养殖户的利益,不至于出现行情不好时养殖户大量宰杀蛋鸡,行情好时又一窝蜂上蛋鸡苗的局面。

  我国蛋鸡养殖目前仍以中小型养殖(户)企业为主,主产区分布于河南、山东、河北、辽宁等省份。我国鸡蛋进出口量很小,2012年出口量约7万吨。然而,近几年的“火箭蛋”让养殖企业和养殖户困扰不已,据中国畜牧业协会统计数据,2010年全国鸡蛋平均价格较2000年上涨64.5%,年均上涨5.51%,其中价格波动存在明显特点,基本呈现2年至3年上涨、1年调整的周期性波动。

  2011年,我国鸡蛋平均价格曾创出11.03元/千克的历史新高,大量养殖户盲目扩张产能,导致2012年鸡蛋产量供过于求,鸡蛋价格一度跌破3∶1的传统蛋料比成本价。“鸡蛋价格剧烈波动,对整个行业造成严重的负面影响,其主要原因是养殖户对生产的调节滞后于市场供求关系的变化,”芝华商业数据分析有限公司执行官黄劲文认为,当前我国蛋鸡养殖业正处于由零散生产向规模化、标准化生产的关键期,但市场价格信息的缺少和养殖户宏观判断能力的不足使生产规模并不稳定,影响了行业的稳定经营,鸡蛋期货的推出可谓恰逢其时。

  而早在大商所公布鸡蛋期货合约前,已有信息服务商将鸡蛋期货加入期货品种列表,投资者亦对该品种上市充满期待。

  “针对消费淡季时鸡蛋销路不畅,价格低养殖户难赚钱的情况,企业可根据鸡蛋期货价格及时调整合同价,稳定养殖群体。”李清逸表示,针对神丹鸡蛋超市终端零售价相对稳定、鲜鸡蛋价格波动时企业经营压力大的情况,将利用套期保值,锁定经营利润。

  畜禽产业也有着同样的心声,“农民对鸡蛋期货非常期待,这些年鸡蛋价格变动幅度较大,养鸡的同行备受煎熬。”湖北省畜牧兽医局副局长陈红颂表示,希望通过期货品种上市,推动畜牧业的发展,使“公司+农户”的养殖业生产模式更为稳固,实现畜牧业发展方式转变。

  “高标准”方能“稳起步”

  相较于走入历史的美国、日本的鸡蛋期货,“中国版”鸡蛋期货在交割品质量与交割机制方面引人瞩目

  作为我国首个畜牧期货品种和鲜活农产品,鸡蛋期货交割品质量与交割机制引人瞩目。

  根据合约内容,鸡蛋期货上市之初,交易手续费为成交合约金额的万分之一点五,按照基准价4000元/500千克、交易所最低保证金比例8%、期货公司高于10%计算,每手交易最低需要资金4000元。鸡蛋期货的每手交易成本约是玉米期货的3倍、豆粕期货的2倍,成为近年上市商品期货中门槛最高的品种。

  “为防范抑制过度炒作,交易所在上市初期实行较为严格的风险管理制度,如将保证金由5%提高至8%,日内开平仓手续费无减半优惠,以此确保鸡蛋期货平稳起步。”大商所农业品事业部总监王玉飞表示,鸡蛋在期货交易、交割过程中对储存、保鲜和运输的要求与现有上市农产品有较大区别。

  交割制度作为商品期货合约设计的关键环节,不仅关乎市场的流动性,尤其会影响买方参与市场的积极性。“鸡蛋期货采用恒温库仓库交割和蛋鸡养殖场厂库交割并行的方式,交易所选择了产量大、标准化程度高的大型蛋鸡养殖企业和公司+农户模式企业作为交割厂库。”王玉飞介绍说,目前交割厂库注册仓单总量达6150吨,是交割月持仓限额的246倍,能够充分满足交割需求。加上鸡蛋期货交割厂库企业绝大多数拥有自有终端销售网络,具备较大规模的鸡蛋运输能力,若买方从交割厂库接货,买卖双方协商,厂库可提供配送服务。

  “期货合约是标准化合约,其交易标的物有着相应的质量标准,‘优质优价’的市场规律能够得到相应体现。”华夏正牧科技有限责任公司畜牧分析师魏刚表示,养殖企业要想来参与鸡蛋期货交割,必须提供符合鸡蛋期货合约交割质量标准的标的物。而这将促使养殖企业加快品种和技术改良的进程,有助于规范我国鸡蛋质量标准和分级工作及推广鸡蛋行业规范、可持续发展。

  为防范疫情风险,合约专门设计了疫情处置制度和有针对性的疫情疫病应急预案。具体来看,在国内主要鸡蛋产销区设置交割库,保证疫情集中出现时有充足的可供交割库容;对疫区交割库实行暂停仓单注册、强制卖方在非疫区交割库换货等措施,保证疫情爆发时的鸡蛋品质安全;交割库被划入疫区达到一定比例后,上报证监会后实行暂停、终止交易等措施,在极端情况下降低疫情对市场的影响。

  “事实上,禽流感疫情主要的影响对象是蛋鸡,感染疫病的蛋鸡在发病时不下蛋或下畸形蛋,鸡蛋受禽流感疫情实质影响较小。”良运期货研发部经理张如明认为,禽流感疫情对鸡蛋的影响主要存在于市场价格和消费者心理层面,即使出现一定范围的疫情,也只是对鸡蛋价格和产业链上下游产生影响。从另一角度看,如果发生禽流感疫情对企业经营造成干扰,鸡蛋期货作为一种金融工具正好可以帮助企业进行风险对冲。

  探路“寻价”之旅

  养殖户可以根据期货行情,判断鸡蛋价格,对应减少蛋鸡的存栏量或者扩大养殖规模,规避成本风险

  尽管有不少企业表示将积极参与鸡蛋期货并将参考期货合约价格进行经营活动,但一个不争的事实是,目前大多数鸡蛋生产及相关企业对期货交易还比较陌生,难以在短时间内参与进来。

  “鸡蛋期货上市,对蛋鸡行业发展是一次革命!”大连韩伟集团董事长韩伟认为,毕竟鸡蛋期货在国内还是新生事物,在未来上市运行中,不应苛求品种推出后市场效应立竿见影,而要给市场培育的过程。

  鲜活农产品品种如何把握投资机会?银河期货研发总监冯洁表示,鸡蛋价格一般在上半年处于低位,端午节前消费需求旺盛,价格会有抬头。进入七、八月份,天热导致产蛋量下降,鸡蛋价格上扬。而随着中秋、国庆节假日来临,鸡蛋又迎来一个消费高峰。之后又回落,直至春节前。“四季度后期及一季度初期元旦春节假期前是鸡蛋消耗的高峰期,投资者可关注鸡蛋期货企稳后季节性做多机会。”

  以养殖户为例,可以根据期货行情走势,判断未来鸡蛋价格,对应减少蛋鸡的存栏量或者扩大养殖规模,规避成本风险。而对于鸡蛋用量多的食品企业来说,除了依据价格走势调整进货量,还可以通过炒期货,调节鸡蛋的成本投入,如若现货市场鸡蛋价格太高,可借助期货市场锁定价格,以此弥补过高的成本。

  内外部结构调整压力加大。国际收支正经历艰难的“再平衡”过程。过去5年,经常账户盈余已从2007年占国内生产总值峰值的10%降至2013年的2.1%,较2012年下降0.5个百分点,为9年来的最低水平。央行数据显示,今年第一季度末,外汇储备余额减少1100亿美元至3.73万亿美元,这已是这类储备连续第三个季度下滑,且创2013年12月以来新低。

  国内投资消费正在经历艰难的“再平衡”。宏观经济下行压力很重要的因素就是是固定资产投资增速的持续下移,从2009年33%的增长速度回落至今年一季度的13.6%,投资对GDP的拉动作用从2009年的8.1%降至去年的4.2%。投资率的大幅下降,以及产能过剩周期的双重叠加导致对工业产生持续的负向压力。从生产者物价指数(PPI)走势看,自2012年2月始连续37个月负增长,打破了1997年通缩周期创下的31个月最长纪录,因此,释放一定的货币流动性对冲不可避免。

  第二,对冲全球货币战风险。对外贬值,还是对内放松一直是央行货币政策的方向性选择。从央行货币政策立场上看,兼顾市场供求、篮子货币汇率,引导市场预期维持人民币汇率稳定是主要目标,中国不会加入“全球货币战”,也不会任由货币大幅贬值。

  尽管目前人民币汇率波动性上升,但中国仍在维持人民币兑美元汇率区间波动。目前,人民币兑美元汇率贬值幅度为0.9%,远不及同期韩元兑美元3.3%,以及新元兑美元4.2%的贬值幅度。而人民币兑非美货币依然呈现强势,并没有加入货币贬值。

  人民币汇率保持基本稳定,甚至是小幅向下波动对于维持金融资产稳定,防范大规模资本外流风险,控制海外负债风险,降低债务负担,以及稳定经济增长预期都是有利的,符合当前中国的经济利益。因此,在对内与对外而言,选择对内货币放松要优于对外的货币贬值。

  第三,对冲债务高成本。数据显示,2005年至2012年,我国非金融部门(居民部门、非金融企业部门和政府部门)债务占GDP比率整体呈上升趋势,债务总额由25.8万亿元上升至91.6万亿元,杠杆率由139.3%上升至176.3%。其中,非金融企业部门的问题尤为突出。根据社科院金融所的研究报告,截至2012年底,非金融企业部门债务在65万亿元左右,相当于GDP的125%左右,远远高于发达国家企业债务50%-70%的平均水平。而2013-2014年随着宏观经济下行和有效需求不足,企业部门负债率进一步上升,通过降息、降准以及定向宽松等货币工具降低债务融资成本势在必行。

  最后,对冲“资金池”缺口。总体而言,近几年,金融和政府部门创造的货币增速在上升,然而,居民企业、国外部门创造的货币增速下降。货币结构变化所反映出来的一个重要转变是中国货币创造的“脱实向虚”倾向。因此,当前货币政策正在向定向调控转型,进一步加强货币政策、信贷政策与产业政策协调配合,在重点发展产业领域要保障适度流动性,实施定向、定量、定期宽松。特别是须进一步采取创新融资工具,确保在“经济滞缩”阶段,货币流动性能够合理归位。

  从外部大环境看,随着美国量化宽松(QE)政策退出引发全球货币金融周期的新拐点到来,人民币资产扩张的内外环境正发生趋势性改变,可能将意味着中国已经进入一个外部“结构性偏紧”的常态化的货币新环境。美元进入强势周期,外汇流入将出现缩减甚至负增长,从而切断我国基础货币主要来源。因此,央行主要是盯住“流动性水平”而非“流动性总闸门”以提高货币政策的弹性、灵活性和前瞻性。

  中国货币政策的“双降”空间被打开,未来中国货币政策仍有进一步动用利率杠杆的可能性和空间:

  一是由于央行逐步退出常态干预,明年央行口径的新增外汇占款会进一步下滑,在基础货币需求变动不大的背景下,意味着基础货币缺口将更大。

  二是考虑到当前全球不确定性风险依然频出,国际大宗商品、能源价格进入下行周期,而国内去产能过程缓慢,特别是美国10年期、30年期国债收益率仍处于历史低位。因此,如果美联储不提前启动加息,货币政策仍存在进一步降准的空间。

  三是从存准率水平看,中国经济常态时期的存准率在10%—12%,目前的存准率水平是2005-2011年期间较高的国际收支顺差而形成的。然而从国际收支差额看,高存款率的必要性已经大打折扣,从央行公布的金融机构信贷收支表,2015年1月,金融机构外汇占款余额为29.30万亿元,较去年12月份减少1082.61亿元,连续两个月出现千亿元规模的减少,尽管2月有422亿元小幅增加,但总体而言, 2015年全年外汇占款的新增量预计仅为4000亿-5000亿元左右,基础货币缺口大致在2万亿左右,所以这次大幅降准也完全符合对冲预期。

  “目前来看期限套利难度较大。”国泰君安期货分析师周小球认为,主产区每吨鲜鸡蛋的合约价值为7400元,如果将现货进行交割,交割成本相当于合约价值的6.64%,远高于其他商品的1%至2%的水平。除非期货价格对现货价格升水足够多,否则对于上游企业来说,交割并不合算。

  除了连续地降准、降息之外,货币政策的目标主要是提高提高货币政策效率,优化央行资产负债表结构推进政策框架改进。在央行体系中,需要优化央行资产负债表结构推进政策框架改进。随着国际收支趋于平衡,以及前些年受制于汇率和结售汇制度安排的被动投放——外汇占款压力已经减轻。我国需要调整央行资产负债表规模和结构,调整国内资产规模和资产组合为实体提供流动性,未来可以适当创造“债券池”来对冲“货币池”水位下降。

  (作者系中国国际经济交流中心副研究员)

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