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债券投资获取较大资本利得机会仍不确定 总理讲话注入强心剂

17/08/10 来源:http://www.csybkj.cn
1月份以来,利率债收益率下行至近几年的低位后呈现区间震荡态势,而收益率曲线再度趋向平坦化;信用债的平均利差则经过前期显著反

  

  1月份以来,利率债收益率下行至近几年的低位后呈现区间震荡态势,而收益率曲线再度趋向平坦化;信用债的平均利差则经过前期显著反弹后恢复至历史中性水平,收益率曲线跟随利率债窄幅波动。后续对债券市场虽不悲观,但利率债震荡和信用债分化的走势仍将延续,收益率的安全边际明显不足,债券投资获取较大资本利得的机会仍不确定。

  利率债市场一直在等待央行大手笔的宽松政策,但一季度内支撑货币政策明显放松的理由并不充分。

  总理讲话注入一剂强心剂

  中国国务院总理李克强近日在接受英国《金融时报》采访时表示:“现在人民币总体上处于基本稳定的水平。我不希望看到人民币继续贬值,因为我们不能靠贬值来刺激出口,不注重扩大内需,否则中国的经济结构很难得到调整。”

  首先,经济数据不弱。从发电集团耗煤量等高频数据观察,目前基本面出现了阶段性企稳迹象,而去年12月份社融超预期增长、发改委自去年四季度以来加大固定资产投资项目的审批,均对经济起到一定托底效果,外加一季度是信贷投放的旺季,社融增速的反弹短期可持续,基本面失速下滑的风险短期内较难出现。

  其次,通胀1月份虽然有继续下行的可能,但除了非食品价格的下跌外,春节时点差异也是导致同比降至1%附近的重要因素,而且从历史数据看,央行往往在CPI高企时专注于控通胀,而在通胀不高时聚焦于经济数据,目前CPI对央行的决策影响力可能不及市场的关心程度。

  最后,近期央行的操作也以保持政策平稳为主。虽然MLF加量续做、公开市场逆回购得以重启,但利率均“随行就市”保持较高水平,可见央行仅是以平滑资金面、实现流动性紧平衡为主要目的,丝毫不愿透露压低市场利率的意图,去年11月份降息后的市场异动显然抑制了央行主动放松的意愿。由此判断,资金利率恢复至去年四季度时的水平已属不易,当前利率债收益率水平套利空间的大大压缩将制约其继续下行的动力,收益率还会继续在放松预期不断调整的过程中维持震荡走势。

  总理上述的一番话似乎为人民币汇率注入一剂强心针。中国外汇交易中心的数据显示,4月16日,银行间外汇市场上,人民币对美元汇率中间价报6.1305,创一周来新高,较前一个交易日上涨35个基点,近两个交易日累计上涨102个基点。当日人民币对美元即期交易市场上,即期汇价高开高走,一举突破6.20关口,近两日,人民币对美元即期汇率扭转了过去“五连跌”的态势,呈现出小幅上涨的走势。4月15日,人民币对美元即期汇率汇价收于6.2052,较14日上涨66个基点。

  中国社会科学院世界经济与政治研究所全球宏观经济研究室主任张斌昨日在接受《证券日报》记者采访时表示,汇率作为价格杠杆,影响市场的资源配置。总理上述的这番讲话传递出一种认识,即在我国当前经济新常态的背景下,该如何更好地权衡国际竞争力与国内购买力,以及外部市场和内部市场资源配置之间的关系。

  张斌认为,货币贬值可以帮助一个国家提升国际竞争力,但这是以损失该国货币的购买力为前提的。就我国经济当前所面临的压力而言,我国正从工业经济转向服务经济,产能过剩、优质服务稀缺以及结构性失业压力凸显、经济增速下降是这一阶段的特点。此外还存在债务高企、金融风险加剧等问题。“但是,如果此时货币贬值,也只是起到放慢淘汰落后产能和放缓产业升级压力等作用,并没有实现质的改变。”

  中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军昨日在接受《证券日报》记者采访时也指出,在经济新常态下,我们要形成正确的政策导向,否则将对我国实现政策目标带来混乱。为了实现我国的经济工作目标,就外贸而言,已经不能像过去那样单纯的靠扩规模、提速度来实现,更需要提高出口质量,优化产品的层次和结构,建立我国新的竞争优势。从过去传统的靠低端价格优势转向高质量的中高端产业,发挥价格对资源配置的作用。

  “我国从过去的鼓励出口转向出口和进口平衡发展,汇率作为一把‘双刃剑’也应该更多地倾向于平衡进出口,并且伴随着政府对汇率的干预越来越少,汇率将最终由市场规律来决定。” 赵锡军认为。

  信用债市场则面临信用风险局部释放造成的估值压力,一是目前基本面仍然偏弱,上游行业景气度低迷,部分企业盈利和偿债能力确实面临下降压力,二是城投债仍在进行地方政府债务的甄选,融资平台需要剥离债务融资功能,而地方政府债发行还未正式发挥债务融资的替代作用,虽然12月份银行信贷适度发力为地方政府提前积累了一些“子弹”,但不排除新旧环节衔接不到位发生个别城投债兑付风险的发生,三是近期私募债担保乌龙事件向投资者释放出担保人实际担保能力参差不齐的隐忧,可能也会引发市场对存量债券进行重新评估。

  从近期一级市场发行情况看,信用债个券分化已经加大,新发城投债的估值明显高于同等资质的存量城投,过剩产能的债券发行利率也要高于其他行业。不过总体来看,我们仍然认为城投公募债券的整体资质最优,行政级别、经济实力、公司自身经营状况以及项目投向仍是个券甄选的关注要素,上述条件占优的品种具备相对较强的风险抵御能力,市场也终将对其赋予较低的风险溢价,持有的风险更加可控。 □国海证券 陈滢

  国务院发展研究中心世界发展研究所副所长丁一凡昨日在接受《证券日报》记者采访时表示,人民币汇率的基本稳定对中国乃至世界经济都是一件好事。此外,人民币汇率的稳定也有利于加速我国纳入特别提款权(SDR)的进程。

  “总理的讲话传递出两个积极信号,一是未来人民币不会贬值,二是随着中国经济企稳回升,人民币汇率将呈现升值态势。” 丁一凡表示,从短期来看,此轮人民币对美元汇率贬值的走势已经结束,长期来看,人民币汇率将走进升值通道。

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