×

“双引擎”驱动人民币八年升值路 长城万家易方达三公司债基或踩雷

17/09/17 来源:http://www.csybkj.cn
人民币汇改迄今已走过8年路程,期间经历了种种内部和外部的冲击,但始终保持了相对稳健的基调,除了金融海啸后的特殊时期外,人民

  

  人民币汇改迄今已走过8年路程,期间经历了种种内部和外部的冲击,但始终保持了相对稳健的基调,除了金融海啸后的特殊时期外,人民币始终保持升值趋势,没有出现过明显贬值。以人民币兑美元即期汇率来衡量,人民币迄今已升值35.6%,在近十年来全球主要货币中涨幅居前。

  我们认为,海外资本的大规模流入以及市场的自我实现,是驱动人民币升值的最主要推动力,可谓“双引擎驱动”模式。

  中国经济网 北京4月14日讯 (记者 张桔) 冰火两重天。当权益类基金翘首期盼大盘好转带动净值修复时,固收类基金尤其是债券类基金正被一只只黑天鹅困扰。

  4月11日,中国铁路物资股份公司发布公告称,由于该公司业务规模持续萎缩,经营效益有所下滑,正在对下一步的改革脱困措施及债务偿付安排等重大事项进行论证。鉴于此,该公司相关债务融资工具于当日起暂停交易,待相关事项确定后,再申请恢复交易。一天之后的4月12日,浙交投发布子公司债务违约的公告。

  海外资金流入推升币值

  海外资本的流入直接表现在中国经常账户和资本账户的高额“双顺差”,海外资金源源不断的以贸易盈余和跨境投资的形式进入中国。

  过去十多年中,全球化的一个重要现象就是,发达经济体的中低端制造业向中国聚集,中国成为全球最大的制造业基地。在低生产要素成本,特别是廉价劳动力和廉价土地的刺激下,中国吸纳了大量从发达经济体转移出来的制造业产业,这导致中国的贸易顺差居高不下。即使人民币持续升值,部分沿海出口行业受到冲击,我们也只是见到了贸易顺差的有限萎缩,中国的贸易盈余在某种程度上具有被动成分。

  但经过十多年狂飙猛进的高速发展,中国出口的比较优势已经被严重削弱,生产要素成本的大幅提高,特别是劳动力和土地价格的提高,使得中低端制造业在中国已缺乏明显优势。以最低工资为例,2002年时,制造业基地广东的最低工资,约相当于另一新兴制造业大国墨西哥的50%,但10年后的2012年,广东的最低工资已经高出墨西哥约30%,沿海制造业向东南亚等其他新兴市场转移已经初露端倪。可以说,以贸易盈余的形式吸收海外资本的难度将越来越大,出口对人民币升值的支撑力度正迎来拐点。

  而在资本账户方面,拐点似乎来的更快。一方面,随着国内经济增速的下滑,投资机会与收益前景开始变得模糊,海外资本对中国的“饥渴度”下降,另一方面,中国正从吸收投资大国迅速向对外投资大国转变,到海外市场投资正变成一股不可遏制的趋势。而在海外经济企稳,美国即将收紧货币政策,国内外息差空间下降的大背景下,以套利为目的的“热钱”,正从大规模流入风险向流出风险转变。在2012年,中国已经出现了资本账户逆差,在2013年,我们也监测到多个月份出现资本流出。

  市场“自我实现”功不可没

  “双引擎驱动”模式中的另一个引擎,是市场的自我实现,其对人民币升值带来的作用在以往非常容易被忽视,但我们认为其在人民币升值中功不可没。

  经济学中的自我实现,是指主体预期某件事将会发生,因而预先采取行动,结果导致预期中的事件真实发生。人民币在过去数年中的升值,就带有明显的自我实现特点。最典型的模式是,外贸企业和拥有外币资产的个人,在预期人民币升值没有结束时,便会抛售所持有的外币资产,买入人民币,而银行端亦存在升值预期,因而银行会将外币转售给央行,最终在结售汇市场表现为银行的大规模结售汇顺差,从而推动即期汇率升值,而在央行端则表现为外汇储备的持续增长。

  在这一模式下,当监管层看到大规模结汇时,可能认为人民币存在升值压力,因而在中间价的制定上亦会偏向升值,但市场会将中间价当作政策信号而非市场信号,结果进一步激发市场抛售美元的热情。10月份人民币再创新高就是这一模式的典型体现。此时,已经很难有人说得清人民币到底是该升还是该贬了,所谓基本面的多空因素在这一过程中已经被大幅边缘化。

  面对今年可能接踵而至的违约,债券类基金又将如何未雨绸缪呢?

  债券违约日趋频密

  相关的统计表明,自从2014年超日债违约开始,我国的公募债总共发生违约事件16起,其中引起广泛关注的是超日事件、山水水泥、东北特钢和中铁物资等。

  较近的一个例子是 今年的3月28日,“15东特钢CP001”不能按期足额偿付,构成实质性违约。随后,“15东特钢SCP001”超短期融资券因无法按期于4月5日兑付本息,也已构成实质性违约,被牵扯其中的华安基金随后不仅下调了相关债券的评级,同时以自有资金购买了基金所涉及的风险资产。

  在东北特钢之前一个广为关注的黑天鹅是山水水泥,当去年违约发生之时,根据当时的公募基金三季报,富国新回报混合、鑫元货币、诺安理财宝货币、建信月盈安心理财、建信嘉薪宝货币5只基金持有这只债券,当时其在业内外也引起了广泛的关注。

  而此次的中铁物资债券事件又是怎样的来龙去脉呢?当11日中国铁路物资股份公司公告暂停相关交易后,记者查阅相关资料后发现,中铁物资目前存续的债务融资工具有9只,涉及金额共168亿元人民币。其中超短融48亿元,中票20亿,还有100亿的PPN,最近的一个兑付债券为15铁物资scp004,到期日为2016年5月17日。

  此外,2016年3月16日,中铁物资计划发行的8亿元超短融因为该公司资金使用计划调整而推迟发行,该期超短融募集的资金将全部用于归还中铁物资的短期借款。截至2016年3月,中铁物资本部短期借款为96.2亿元,偿债压力较大。

  相关的资料显示,中铁物资前身是中国铁路物资总公司, 2010年9月经国务院国国资委批准,中铁物资总公司及其全资子公司中铁物总投资有限公司进行整体重组设立。截至2015年6月末,中铁物资总公司和物总投资分别持股96.40%和3.60%。

  不过未经证实的消息显示,上一周相关部门召集20多家给中铁物资贷款的所有债权银行开会商讨对策,至于究竟商讨出了怎样的举措,记者尚无从知晓。

  三家基金公司恐遭牵连

  那么,哪些基金公司旗下的基金会因此次的中铁物资债违约事件而“遭殃”呢?

  相关媒体根据去年年报的统计表明,3家基金公司旗下的4只债基或许被牵扯其中,它们总共持有债券的市值合计为1.11亿元。具体说来,易方达基金旗下的易方达纯债1年定期开放债券A与长城基金旗下的长城久盈纯债分级债均持有“13铁物资MTN002”:其中,易方达纯债1年定期开放债券A持仓总量为50万张,持仓总市值为5037.50万元,占基金净值比例为4.91%,占债券市值比是2.78%;长城久盈纯债分级债持仓总量为40万张,持仓总市值为4030.00万元,占基金净值比例为7.88%,占债券市值比是7.32%。

  此外,万家基金旗下的货币市场基金万家现金宝与混合债券型基金万家双利债券均持有“15铁物资SCP005”,两只基金持仓总量分别为15万张、5万张,持仓总市值分别为1500.02万元、500.95万元,持仓市值分别占基金净值比例为5.03%、6.15%,占债券市值比例分别为11.28%、7.51%。

  对于中铁物资债券如今沦落到如此的悲惨境地,纵然是固收圈内人士的看法也并不相同。民生证券固定收益分析师李昭函公开对外表示,中铁物资公司资产负债率高且流动性压力大,偿债严重依赖外部支持。近年来,该公司资产负债率基本维持在80%以上, 2014年末和2015年9月末资产负债率分别达到88.32%和87.81%。其他应收款在公司流动资产中占比近50%。2014 年公司剥离 13 家资不抵债、风险敞口较大的子公司,划出风险资产,致使资产规模大幅下降,同时对其往来款形成的其他应收款大幅增加,回收风险很大。

  中国经济网记者还注意到一个细节,2012年7月,中铁物资踏上了A+H两地上市的征程。当时中铁物资拟发行A股不超过27.7亿股,募集资金总额不超过60亿元,值得注意的是,这比公司在环保核查报告书中所称的147亿元大幅缩水,并且特意将补充流动资金占募集资金的比例从17%提升至36%。此外,拟发行H股不超过14.4亿股,且拟将其约37%用于偿还银行贷款。而2014年3月,中铁物资撤回了IPO上市申请,上市之路就此终止。

  可见,在“双引擎驱动”模式中,一个引擎的功率已经开始下降,但另一个引擎仍然马力十足,这或许足以推动人民币继续升值,在明年的某一时刻,人民币突破“6”的概率极大。但是,这种不平衡的双引擎,容易造成偏离航线的风险,使得人民币升值带有某种博傻游戏的危险色彩。

  最后,要探讨人民币前景,仍有很多问题值得探讨。比如是否只有持续升值才能推动人民币国际化,如何解决人民币汇率市场定价的问题,如何解决人民币名义有效汇率持续升值与实际有效汇率大幅波动的关系等等。□招商银行金融市场部 刘东亮

  此外,对于公募债违约, 海通证券的一份研究报告中也有着令人忧虑的表述:“公募债违约主体中,民企占大多数,但从违约处置的情况看,违约的民企债有三分之二最终通过债务重组、银行支持等手段完成本息兑付,而国企(包括央企和地方国企)债大多仍悬而未决,全额兑付困难。违约的国企一般已沦为“僵尸企业”,资产处置价值不高,违约回收情况堪忧。”

  当然,如今判断中铁物资必然会违约言之尚早,,我们需要观察的是事态后续的发展和三家基金公司会否采取补救的措施,这里姑且让我们拭目以待 !

赌球网http://www.vertu888.com/yED7s7/原创文章,转载请注明出处!

www.csybkj.cn 金融论坛 版权所有 Copyright © 2002-2016