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信贷资产证券化别走“影子银行”老路 年内跌幅56%

17/10/11 来源:http://www.csybkj.cn
央行近日宣布对信贷资产支持证券发行实行“注册制”管理。至此,信贷资产证券化业务简政放权的另一只靴子终于落地。   2014年1

  

  央行近日宣布对信贷资产支持证券发行实行“注册制”管理。至此,信贷资产证券化业务简政放权的另一只靴子终于落地。

  2014年11月以来,信贷类资产的证券化发行制度迎来重大变革。银监会推出资产证券化业务由审批制改为业务备案制方案,不再进行逐笔审批。2015年1月,银监会核准27家银行获得开办信贷资产证券化业务资格,获得核准该业务资格的商业银行和股份制银行开办资产证券化业务履行相应“备案登记”程序。

  作为大宗商品市场价格走势的风向标,今年年初以来,BDI指数从2277点“摔”至1002点,跌幅高达56%,创下近30年来同期最大跌幅,其最近连续14个交易日的持续下跌则进一步击碎了市场多头对“中国需求回暖”的信心。分析人士指出,BDI指数的走弱意味着以中国为代表的新兴经济体均处于经济增速下行阶段,大宗商品的需求增速仍在放缓,全球经济的改善也比较有限。从实体经济来看,近期国内煤炭、铁矿石、钢铁等行业上下游仍然惨淡,加上贸易融资风险加剧,大宗商品近期的反弹不可持续,其“倒春寒”还远未结束。

  供需失衡致BDI暴跌

  在政策春风的推动下,中国的信贷资产证券化驶入快车道。一是发行规模井喷。2014年全年发行规模接近历年发行额总和的3倍,达2819.81亿元。发起人也日益多元化。从国有商业银行、政策性银行、全国股份制商业银行、资产管理公司、汽车金融公司等金融机构,扩大到城商行、农商行、金融租赁公司等;此外,基础资产种类日渐丰富。除了公司信贷、个人住房抵押贷款、个人汽车抵押贷款等传统资产外,还包括个人消费贷款和租赁资产等创新产品。

  此次,央行推出“注册制”,加之证监会也推出资产证券化备案制方案,审批时间大大缩短,并形成监管良性竞争的局面,即既可直接到银行间市场进行交易,也可直接到上交所上市交易,有助于发行节奏的加快和发行规模的扩大。可以预期,2015年证券化产品规模将继续大规模增长。

  尽管中国资产证券化势头良好,但放眼望去,制约其发展的沉疴依存,也必将侵蚀其未来生命力。

  这是因为,银行发行动机容易受经济形势左右。证券化虽有助于填补资本缺口,可也与银行的经营形势更为相关。

  在信贷规模紧缩状况下银行尚有证券化动机,以期获得新的流动性,增加信贷弹性。但在经济下行惜贷背景中,银行所面对的主要是贷款有效需求不足与资金供应相对过剩的矛盾,通过证券化得到的流动性再次投入安全优质的贷款类资产的难度较大,银行对作为其主要利润来源的贷款类资产有较强的惜售心理,证券化的动力恐怕难以为继。

  而且,与国外相比,国内资产支持证券的二级市场交易并不活跃。而且作为一种全新的金融产品,信贷资产支持证券投资者极度有限、高度集中,银行交互持有现象突出。商业银行是中国信贷资产支持证券的最大持有者,其持有信贷资产支持证券的占比曾经在80%以上。虽然该比重已经出现下降趋势,但是仍在50%以上。

  从此角度而言,资产证券化更像影子银行收缩后出表的另一条通道,降低了其在加速银行体系资金周转促进债券市场发展的意义,也难以起到分散行业风险的作用,对于中国金融改革的初衷则相去甚远。

  截至4月11日,BDI指数已连续下跌14天,创八个月以来最低水平,14天跌幅逾37%。该指数衡量的是铁矿石、水泥、谷物、煤炭和化肥等资源的运输费用。

  “作为运费指数,BDI同时反映了价格(航线即期运费)、货运需求和货运供给三个指标。成本因素往往是中长期的影响因素,因此,年初以来BDI的骤降主因在于供需层面。”南华期货宏观研究中心副总监张静静在接受中国证券报记者采访时表示,一方面,今年以来钢材融资、铜融资乃至铁矿石融资风险加剧,特别是人民币贬值背景令市场进一步体会到矿石及铜等国际商品的融资风险,铜和铁矿石等初级产品价格相继下挫;另一方面,全球经济仍未明显改善,新兴经济体经济增速下行,对初级商品的需求增速放缓令部分初级商品供大于求的局面日趋明显,近期铁矿石的高库存现象就是拖累BDI快速下行的导火索之一。

  光大期货有色金属研究总监徐迈里同时表示,对BDI影响较大的是Capesize船,对Capesize船运价影响最大的又是铁矿石运输需求。当前我国铁矿石港口库存高企、中国需求疲软及融资性需求大幅减少是铁矿石进口活跃度减弱的主要原因,也直接导致了BDI指数下滑。

  据永安期货研究员张丽丽介绍,今年以来,铁矿石港口库存持续累积,创历史新高,加之年初以来粗钢产量增幅弱于往年,钢厂与贸易商进口积极性转弱。此外,受融资矿及资金紧张影响,黑色金属年初以来整体表现弱势,港口现货价格持续走弱,港口贸易商进口盈利空间不断压缩,进口热情下降。

  海关总署的最新统计显示,今年一季度国内铁矿石进口量达到2.2亿吨,同比增长近20%,刷新历史记录,目前港口库存高达1.1亿吨。而钢铁行业需求偏弱,2014年1-2月粗钢产量13080万吨,同比增1.7%,生铁产量11672万吨,同比增0.2%。

  值得注意的是,大豆等谷物洗船事件加速了BDI指数的下跌。宝城期货金融研究所所长助理程小勇指出,由于中国在3月份取消北美大豆采购订单,转而采购南美大豆,粮食海运量下降,粮食航线价格下跌,北美成交极少;虽然南美仍有较多粮食成交,但南美空放船很多。 

  折射中国需求减弱

  由于BDI是初级生产资料航运指数,因此被视为经济的领先指标。业内人士表示,BDI指数的下跌可以视为中国对外依存度较高的铁矿石、大豆等工业原材料和农产品需求的减弱。一旦中国PMI数据好转及中国粗钢产量增速的好转,BDI可能会止跌回升。

  “从以往来看,BDI能够较好的反映国际贸易繁荣程度,也一定程度反映了全球宏观经济的景气程度,其受中国等工业大国宏观经济影响极大。BDI下跌反映了中国工业需求出现下滑,也意味着大宗商品的中国需求因素阶段性减弱。”徐迈里告诉记者。

  张静静同时表示,BDI的下行在一定程度上是中国经济增速中枢下行的反映,在未找到一个对商品需求更为旺盛的经济体之前,BDI与中国GDP的相关度恐怕难以大幅回落,也即BDI可能将在一定时期内低位运行。

  工业品的“去库存”充分体现在大宗商品今年以来的工弱农强格局上。今年以来至昨日,文华商品指数累计下跌4.34%,其中工业品指数跌幅高达7.38%,农产品指数则微涨0.01%。

  程小勇则认为,“工强农弱”的特征反映出周期性商品,如工业品受经济增长情况、库存周期、投资周期等影响而偏弱,再加上中国对工业原材料的需求占全球的比重普遍超过40%,因此,中国需求导致工业品弱势难改。而农产品方面,由于对需求的价格弹性较小,对供应的价格弹性较大,因此受到种植面积下降、美国农业部报告及中国收储政策支撑。

  大宗商品反弹难持续

  对于最近半个月文华商品价格指数与BDI指数的背离,程小勇认为其内在的逻辑在于商品特别是工业品反弹存在政策溢价的逻辑。他表示,“3月份开始包括优先股改革试点等改革红利的释放、央行正回购温和及高层政策微调的利好提振,商品出现超跌反弹。”

  徐迈里认为,文华商品指数最近回升的主要原因在于,在一季度宏观经济增速降温的背景下,投资者对于中国政府出台小规模“保增长”措施预期加强,致使投机空头获利平仓,工业品价格止跌反弹。同时,旺季来临,工业需求环比明显好转同样支撑工业品价格走强。

  中国泛资管时代加速来临,资产管理行业跨界竞争与综合经营的态势基本形成。资产证券化作为类信贷的固定收益产品,要想改变发展中的困境,在资产管理产品中更具吸引力,政策层面还需从基础资产转让、信息披露义务、信用评级预警功能的实现等方面进一步明晰,使得证券化真正成为盘活银行信贷存量、促进实体经济发展的重要工具,而非走上部分影子银行老路。这正是资产证券化理想与现实的差距所在。

  □史晨昱(学者、资深金融人士)

  不过,在业内人士看来,工业供需面并没有产生很大的改善,产能过剩的钢铁、煤炭及建材都没有改变其行业特征,预计后市商品可能再次启动补跌。

  “无论是中国经济增速下行的影响亦或是FED暗示加息的推动都会令商品近期的反弹犹如昙花一现。”张静静表示,中国经济增速下行会导致中期内工业品没有重现牛市的动力,而每一次的价格重心下移的导火索都可能来自FED的货币政策。相比之下,农产品属于抗周期产品,对经济周期的敏感度远不及其对天气和人口增量的敏感度,因此能在工业品下行的过程中有相对坚挺的表现。

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