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兴业银行评央行降准 汇率双向波动有助于人民币发展

17/03/14 来源:http://www.csybkj.cn
事件: 进入趋势性降准通道 ——评2月4日央行降准    2月4日晚,人民银行决定普降金融机构法定存款准备金率,同时对农发 行定向

  

   事件: 进入趋势性降准通道 ——评2月4日央行降准

   2月4日晚,人民银行决定普降金融机构法定存款准备金率,同时对农发 行定向降准。

  央广网北京10月19日消息 据经济之声《央广财经评论》报道,今天银行间外汇市场人民币兑美元汇率中间价报6.3527元,较前一交易日下跌91个基点,创9月30日以来新低。对此,经济之声特约评论员、香颂资本董事沈萌进行了分析与解读。

  经济之声:分析人士指出,近期离岸与在岸人民币汇率均出现了一定程度的回落,属于正常回调,是汇率双向波动中的正常现象。短期来看,在中国经济数据承压和美联储年内加息预期延迟的双重影响下,人民币汇率料窄幅震荡。您的判断?

   评论: 直接触发因素:PMI 跌破 50。刚刚公布的 1 月官方 PMI 跌破 50,显示了 经济下滑压力较大。而根据图表 1 提供的数据,在 2005 年 1 月以来有公开的 PMI 数据的历史上,PMI 跌破 50 荣枯线有 4 个时间段:第一个时间段是 2008 年金融危机(2008 年 7 月首次跌破,持续了 7 个月),第二个时间段是 2011 年 11 月,第三个时间段是 2012 年 8 月,第四个时间段是 2015 年 1 月,后面三次 都没有持续而仅仅只有 1 个月。

   从以往政策对 PMI 跌破 50 后的反应来看,降准属于每次必有的常规反应。 2008 年那一段时间是在 2008 年 9 月先降息、然后降准,11 月继续降息、降准, 12 月再度降息、降准;2011 年 11 月刚刚跌破 50,央行即在 11 月 30 日宣布降 准;2012 年 8 月跌破 50 后,虽然央行随后并没有采取行动,但此前的 6 月和 7 月却已连续两次宣布降准。因而,对 PMI 破 50 来说,降准几乎成为了政策当局安抚的标准动作。

   根本因素:全球货币政策分化。虽然国内经济早已有放松政策的需求,但 过去却一直受到“大放水”之类舆论的误导,暂停了“全面”政策而选择了所谓“定向”措施。但是,随着全球经济格局呈现美国一枝独秀,全球面临通缩 的困扰,各个经济体的政策和货币不得不与美联储和美元脱钩。这正是最近三 周以来,全球主要央行纷纷推出量宽或降息措施的主要原因。这种潮流,强化 中了中国政策当局的紧迫感,也降低了执行“全面”政策的心理成本。

   趋势研判:准备金率步入下山道。在当年法定存款准备金率节节上升之时, 周小川行长曾表示:要为流入的国际资本建立一个“池子”,而这个“池子”就 是法定存款准备金率。那么,如果我们对于未来美元总体走强的判断没有分歧,那么,图表2提供的资料显示,美元的走强意味着央行外汇占款已经周期性见顶, 随着未来美元的继续回升,外汇占款的继续下降,作为其一个硬币的另一个方 面,我国的法定存款准备金率必须趋势性下降。

   政策建议:降准还需贬值。我们此前的多部分析报告均显示:人民币有效 汇率高估是造成中国经济“脱实向虚”、企业和政府高负债的根源。而本轮危机 全球主要经济的复苏的经验也显示:谁先贬值谁先复苏!而根据2013年G7确定 的规范,在基于国内经济形势而采取国内政策所带来的贬值,是可以被国际社 会接受的。因此,我们应该抓住这次降准的有利时机,让市场驱动人民币对美 元贬值。从修正有效汇率高估的理想角度来说,人民币的贬值幅度不应该小于美元升值的幅度。

   2015年政策研判。我们继续坚持此前的看:2015年会有3次降准(剔除本次 之后,还有2次),考虑到政策当局仍然担心所谓的货币超发、以及大量采用定 向工具释放流动性,因而,这一幅度小于外汇占款下降原本所需的降准次数; 全年会有1次降息,主要是因为刚性兑付的存在制约了降息效果的发挥;考虑到 决策者多方面的顾虑,预计人民币对美元贬值在5%左右,这一幅度预计仍低于 2015年美元升值的幅度,这意味着人民币有效汇率仍会继续升值,经济仍会因 此而受到抑制。

  沈萌:前几年人民币对美元呈单边的上涨行情其实有一个特殊的历史背景,因为中国经济在超高速的增长过程当中,受到了美国或者其他主要经济体对于我们汇率自由度的压力,所以我们提供了一个上涨的单边通道。但是从去年下半年到今年,中国经济进入了新常态,在这样的一个阶段中,我国经济面临着下行的压力,所以,单边的持续上涨必然会给我们的出口贸易带来很大的压力,从而导致以初级制造业为主的中国经济在转型升级的过程中面临着更大的压力。因此,实行一个弹性的、双向波动的汇率区间有助于人民币未来的发展。

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