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多头信心受提振 而是放错了地方

17/08/08 来源:http://www.csybkj.cn
周二,国债期货市场一扫5月下旬以来的多日阴霾,各个期限合约全线大涨。市场人士表示,经过前期持续下跌后,地方债供给对市场造成

  

  周二,国债期货市场一扫5月下旬以来的多日阴霾,各个期限合约全线大涨。市场人士表示,经过前期持续下跌后,地方债供给对市场造成的短期冲击已经充分消化,周初货币政策层面传出的利好,则显著提振了多头信心。后市来看,降低社会融资成本仍需货币宽松护航,债券慢牛依然可期,但考虑到地方债供给压力犹存、基本面预期反复以及风险偏好回升等因素,牛市中的波折难免增多,期债仍以逢低操作为主,不宜追高做多。

  期价全线反弹

  “钱荒”正在成为当下中国经济中最热门的关键词。金融机构真的缺钱吗?央行是否会调整货币政策来释放流动性呢?

  6月中旬以来,“银行间隔夜拆解利率”这个十分专业的名词开始不断通过媒体进入公众的视线。20日的最新数据显示,上海银行间利率再次全线上涨,利率首次超过10%,达到惊人的13.44%,该数值已创下历史新高。平常在人们眼中最不“差钱”的大型商业银行开始加入借钱的大军,银行的钱不够用了!

  在上一交易日探至年内低点后,周二(6月2日)国债期货市场全线反弹。截至收盘,5年期国债期货主力合约TF1509报96.18元,较周一结算价上涨0.77%;10年期主力合约T1509收报94.99,大涨0.90%。成交和持仓方面,TF1509全天成交1.30万手,较周一缩减近一成,持仓下降675手至2.47万手;T1509成交5862手,较周一下降逾一成,减仓415手至2.22万手。

  央行PSL操作传闻的发酵,是周二期债市场全线上涨的主要动力。周一午后有传闻称,央行近期针对特定银行进行了万亿规模的PSL操作,期限为3年,利率为3.1%,比去年8月份国开行PSL下调了140BP。分析人士认为,此举将释放低成本、长期限基础货币,有利于优化银行负债结构、对接地方债务置换,彰显了管理层引导长期利率下行,从而切实降低实体经济融资成本的政策意图,对于近期持续低迷的中长端利率债无疑是一大利好。

  市场人士表示,PSL利好,加上前期市场下跌已经对地方债供给利空进行了充分反应,周二做多热情得以快速释放。现货市场也是呈现出近期难得的回暖走势,10年期国债中债到期收益率下行约5BP。

  从资金面看,虽然中国核电领衔的新一轮IPO申购于本周二正式启动,相应期限融资需求明显增多,但市场担心的短期资金面大幅收紧并未发生。当日银行间质押式隔夜回购加权平均利率仅微升不到1BP至1.04%,最受追捧的7天品种虽然上行了19BP,但仍位于2.20%附近的近年相对低位水平。

  慢牛可期 波折难免

  从周二盘面来看,国债期货尾盘出现加速上涨走势。市场人士表示,在二季度经济持续下行的压力仍大的背景下,降低社会融资成本仍需货币宽松护航,未来债券慢牛行情依然可期。

  海通证券指出,结合上周以下相继传出的央行定向正回购以及PSL操作传闻来看,央行近期进行的流动性“锁短放长”操作,类似于美国2011年9月进行的“扭转操作”。而借鉴美国“扭转操作”之后出现股债双牛局面,完全有理由相信未来中国资本市场的股债双牛行情也有望继续演绎。

  就在商业银行的流动性出现紧缩局面的同时,沪深股市也开始全线下跌,投资者开始纷纷减持手中资产,过去一周沪深两市新增股票账户数大幅下降58.47%,降至年内低点。资本市场也开始面临资金流出的尴尬状况。

  不过,就在金融机构的资金面不断告急的同时,不久前央行公布的各项金融数据却给人以截然不同的感觉。

  根据两周前央行公布的统计数据,尽管整体货币政策保持稳健,但5月份M2(广义货币供应量)的同比增速依旧高达15.8%,新增信贷量仍然高企,人民币存款余额也已经逼近百万亿元的大关,1-5月社会融资规模达到9.11万亿元,比上年同期多3.12万亿元。

  中国真的在经历一场流动性紧缩的“钱荒”吗?

  一面是银行缺钱,股市缺钱,中小企业缺钱;但另一方面却是,货币的供应量充裕,不少大型企业依然出手阔绰,大量购买银行理财产品,游资仍在寻找炒作的概念,民间借贷依旧风风火火。

  两相对比不难发现,眼下的“钱荒”看似来势凶猛,实则是一场资金错配导致的结构性资金紧张。不是没有钱,而是钱没有出现在正确的地方。

  无论是2008年国际金融危机爆发后中央出台的高达4万亿元投资的一揽子计划,还是2012年以来,在“稳增长”的目标下对货币政策宽松化的一系列微调。几年来,中国经济始终处于一种流动性充裕的状态下。然而与此同时,宏观数据中M2与GDP的比值却在不断的扩大,到今年一季度,M2与GDP的比值已近200%,这意味着货币投放对经济增长的推动作用正在不断减弱,也从一个侧面反映出,大量的社会融资其实并没有投入到实体经济当中。

  在不少业内人士和经济学家看来,导致目前金融业短暂性“钱荒”的因素十分复杂,这其中有国际经济环境变化的影响:随着美国经济的回稳复苏,美联储称量化宽松政策将逐渐退出,使得资金外流的速度开始加快。

  除此之外,中国金融系统内部杠杆率不断放大的因素更是不容忽视,大量资金在金融机构的操作之下通过杠杆投资和期限错配套取利差,资金在各个金融机构间循环往复获取利润,“影子银行”大行其道的同时,也使风险不断积聚。

  不仅如此,由于我国没有利率市场化使得市场中存在监管套利的机会。在我国当前的信贷和融资体系下,国有企业较民营企业在融资上具有先天优势,更容易以较低的成本获得资金,从而使其能通过委托贷款等方式进行套利,由此导致资金的重复计算,进而导致社会融资总量的虚增。

  由此可见,“钱荒”的背后,更需要思考的不是有没有钱的问题,而是钱要如何用的问题。

  不过,分析机构亦指出,考虑到地方债供给压力仍将陆续释放,基本面预期存在反复的可能,牛市中的波折难免增多。此外,兴业证券认为,实体去杠杆和央行宽松的长期性说明债市在趋势上不可能走熊,但全面宽松以及债务风险下降意味着风险偏好回升是必然结果,利率债的避险价值和稀缺性面临弱化。该机构表示,预计未来整体利率中枢将震荡下降,利率下行过多不追涨。

  就国债期货市场而言,市场人士表示,短期来看,由于多头热情在政策利好刺激下快速回升,国债期货仍有上冲动力,但考虑到债券市场谨慎情绪尚未完全消除,期债后市建议仍以逢低操作为主,不宜追高做多。(本报记者 葛春晖)

  就在刚刚过去的这周,李克强总理主持召开国务院常务会议,会议提出要优化金融资源配置,用好增量、盘活存量,更有力支持经济转型升级。“用好增量、盘活存量”,已经成为未来中国货币政策调整的一项总方针。

  值得注意的是,就在市场大声疾呼“钱荒”的同时,央行却并没有释放更多的流动性,这一调控指向似乎在暗示,中国的货币政策已经开始由简单的数量调控逐渐转向质量和结构的优化。 据新华社

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