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专家:打破被动升值魔咒 市场盼伯南克“给个话”

17/04/13 来源:http://www.csybkj.cn
8月中旬,中国央行意外宣布完善中间价定价机制,并且对人民币汇率进行修正性的贬值。受此影响,全球金融市场出现了连锁性反应。

  

  8月中旬,中国央行意外宣布完善中间价定价机制,并且对人民币汇率进行修正性的贬值。受此影响,全球金融市场出现了连锁性反应。

  人民币对世界主要货币

  美联储最新发布的一份报告为那些期盼宽松政策投资者泼出冷水。这份被称为“褐皮书”的全国经济形势调查报告称,7月份及8月初美国经济实现了逐步扩张。尽管报告声称就业等领域仍是风险因素,但整体偏乐观的基调,还是令市场对第三轮量化宽松政策(QE3)是否会出台的预期出现分化。

  当地时间31日,美联储主席伯南克将在怀俄明州的杰克逊霍尔发表讲话。市场人士期望伯南克届时能就进一步放松政策作出暗示。

  褐皮书吹暖风 经济现温和复苏

  大幅升值

  对于人民币汇率这种下跌并不能理解为一般意义上的货币贬值。人民币汇率形成机制一直是阻碍中国资本项目开放、人民币国际化和增强货币自主权的关键因素。其实,中国货币当局推进人民币汇率形成机制改革的步伐并没有停歇。早在1994年中国就开启了人民币汇率形成机制的市场化改革,开始实行以市场供求为基础、单一的有管理的浮动汇率制度。2005年7月进行汇率改革,开始实行以市场为基础的、参考一篮子货币进行调节的、有管理的浮动汇率制度,并将银行间即期外汇市场人民币对美元日波幅限定为千分之三。此后, 2007年、2012年、2014年持续将波幅扩大至2%。

  人民币汇率形成机制问题一直是困扰货币自主权和定价权的决定性变量。由于此前人民币汇率中间价的非市场化定价以及汇率涨跌幅限制的存在,汇率价格不仅不能真实地反映市场供求关系,人民币盯住美元机制安排也使得央行一直处于被动的困境。在中美金融周期和货币周期大分化的背景下,人民币兑美元及其他货币持续被动升值已经成为中国经济不可承受之重。因此,打破单边被动升值的“魔咒”,完善人民币汇率形成机制,增强人民币汇率弹性势在必行。

  数据显示,自2005年7月21日人民币一次汇改至2015年8月10日,人民币对世界主要货币大幅升值,其中,对美元升值29.3%,对欧元升值47.98%,对日元升值49.26%。2015年7月人民币实际有效汇率与名义有效汇率指数均大幅上涨,双双创历史新高。其中,人民币实际有效汇率指数累计升值4.57%,人民币名义有效汇率指数累计升值4.88%。在国际清算银行监测的61种货币中,人民币名义和实际有效汇率升幅分别排国际清算银行监测货币的第一和第二位。

  弱化

  人民币盯住美元安排

  此次对汇率中间报价做出调整,是汇率形成机制市场化的重要一步,其意义绝不仅仅从眼前利益加以评估。从政策效果而言,不可否认人民币中间价报价机制改革在弱化人民币盯住美元安排,尝试脱钩美元的同时,的确会放大人民币汇率波动幅度,但这与持续性货币贬值有本质区别。

  一方面,汇改新政有利于减少汇率行政干预,提高汇率弹性,消除“双层体系”(即已经在香港和其他境外“离岸市场”形成的另一个不同于中国内地“在岸”市场的交易规则和汇率价格),使受到严格管制的人民币对市场做出更灵敏的反应。汇率改革下一步,央行可能面向合格境外主体扩大在岸外汇市场的准入程度,加强在岸与离岸市场间的联系,促进形成境内外一致的人民币汇率。

  另一方面,此次汇改也有助于一次性消除中间价的政策性扭曲,推动人民币与美元汇率中间价接近市场均衡价格。特别是此间没有选择持续贬值而是采取一次性大幅贬值,也充分体现了央行在长期被动中换取短期主动的举措,是短期对人民币过度升值、回归合理币值的校正。

  更为关键的是,汇率缺乏弹性是人民币加入国际货币基金组织(IMF)特别提款权(SDR)的一大技术障碍。本质来讲,如果人民币保持软钉住美元,则对非美元、非钉住美元的国家而言,SDR对其本币的波动性将显著上升,SDR作为国际储备的价值稳定性将会受到负面冲击。这种负面效应,在人民币保持钉住美元的情况下,还会随着人民币加入时间的推迟而明显放大。可见,迈向更为市场化的汇率形成决定机制也是人民币加入SDR的货币篮子的前提和先决条件。IMF关于中国经济的“第四条款磋商”年度报告指出,人民币实际有效汇率在过去一年里大幅升值,当前人民币币值不再被低估。

  汇改代价:

  资本外流和外债提高

  所有的改革都会付出风险和代价。人民币汇改新政也不例外,直接的影响就是货币贬值引发的资本外流和外债风险的提高。数据显示,7月份,中国金融机构口径外汇占款下降了2491亿元,央行口径外汇占款下降了3080亿元,从绝对流出量来看,两个口径的外汇占款都创造了历史上最大的单月流出量。与此同时,人民币快速贬值也大大提高了中国海外债务的风险。以2014年末中国对外负债46323亿美元总额和货币贬值幅度计算,几天之内外债就增加了2300多亿美元。

  美联储在29日公布的褐皮书中表示,在美联储的12个辖区中,超过半数地区经济增速温和。

  不过,也有一些迹象不太令人鼓舞。中西部地区的干旱导致数种作物产量减少,推动农业商品价格走高。制造业方面,6个辖区的需求出现下滑。报告指出,尽管欧洲的需求存在明显问题,但数个辖区认为亚洲的疲软需求也成问题。

  美联储每年8次发布这份褐皮书,该报告是美联储货币政策决策例会的重要参考资料,下一次货币政策会议将在9月12日至13日召开。

  近期其他一些迹象也佐证了这份报告。美国商务部29日公布,修正后的数据显示,美国第二季度国内生产总值(GDP)折合成年率为同比增长1.7%,增速略高于一个月前公布的初步数据1.5%。不过,这一增速依然位于低位,难以带来使失业率持续下降所必需的就业增长。经济学家们预计,下半年美国的经济增长难有起色。

  QE3是否揭面纱仍存变数

  乐观的褐皮书措辞令QE3预期有所降温,29日美元汇率小幅上扬,但30日亚洲及欧洲交易时段重回跌势。

  部分市场人士则表示,伯南克有可能只会重申美联储有行使政策的空间,并将悬念留到9月12至13日举行的美联储下次政策会议上。分析师称,美联储将经历艰难的抉择。虽然就业增长略微提速,房屋和零售销售增强,但企业支出看似乏力且通胀正放缓。

  太平洋投资管理公司的首席执行官穆罕默德·埃尔-埃利安预计,伯南克可能不会针对进一步的货币政策动作提出说明。他表示,“这份会议纪要很重要,我们不认为,伯南克的演讲会超过会议纪要 的范围。”他认为,“伯南克极可能会列举美联储手上拥有的选项,并承诺必要时会采取更多行动。”

  美联储上周明示,准备好采取进一步行动,刺激经济复苏。根据美联储8月22日发表的7月31至8月1日会议纪要,许多决策官员表示,除非经济展现可长可久的增温迹象,否则可能需要额外的刺激措施。

  渣打集团在提供给本报的一封邮件中表示,他们仍然不认为QE3会到来,除非欧洲出现严重问题或是美国的财政悬崖未能得到解决。作为一项防御措施,扭转操作可能在12月份被再次扩大,而如果经济增长令人失望,超低利率的承诺时间可能被延长到2015年中期。

  美楼市复苏现杂音 仍不啻为经济亮点

  尽管在美联储最新发布的经济褐皮书中,就业及制造业等部分领域的增长仍令人忧心,美国的房屋市场却成为不折不扣的亮点之一。在褐皮书中,美联储称,房地产行业已有普遍改观,住宅和商业地产市场均有起色。不过最近公布一系列经济数据则显示,尽管楼市出现复苏,但复苏极为缓慢,仅能为经济带来微弱支撑。

  中国的新汇改必须持续取得可信度,而非短期功利主义的考虑。从货币立场看,兼顾汇率市场供求、篮子货币汇率,引导市场预期维持人民币汇率稳定是中国央行的主要目标,中国不会成为“全球货币战”的追随者,也不会任由货币进一步大幅贬值。人民币汇率保持长期稳定,期间双向波动,对于维持金融资产价格,防范大规模资本外流,控制海外负债风险,降低债务融资成本和负担,以及稳定经济增长预期都是有利的,符合当前中国战略利益,更符合人民币国际化的长远目标。

  (作者系中国国际经济交流中心副研究员)

  全美不动产协会29日公布的数据显示,美国公布7月成屋待完成销售指数环比上扬2.4%,显著高于预期的1.0%。但此前公布的数据显示,7月成屋销售增长2.3%,年率为447万户,这一水平略低于分析师预期的452万户。而6月标准普尔/凯斯-席勒房价指数经季节调整后环比上升0.9%,高于分析师预估的增长0.5%。

  这些数据显示房屋市场复苏正在增强,相对而言是经济中的一个亮点,但增长依然较为缓慢。不过,海外媒体分析指出,受到房地产价格下跌以及房贷利率创纪录低点的带动,民众对不动产的需求给曾引发经济衰退的房地产业提供了支撑。房价自2月以来便逐步趋稳,这表明长期受困的楼市终于出现好转,但房屋市场仍面临着多个阻碍,其中也包括房屋的止赎以及很多房主资不抵债。(上海证券报 记者 王宙洁)

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